高偉
自2025年以來，國際現貨黃金價格已飆升逾500美元/盎司，漲幅逾19%，峰值達到3149.03美元/盎司。這一顯著增長主要由于特朗普關稅政策帶來的不確定性以及美聯儲貨幣政策預期，持續激發市場避險情緒。同時，全球央行購金行為、美元信用問題以及地緣政治局勢等因素，也對金價上漲產生了重要影響。
在特朗普上臺前，美聯儲的寬松政策是金價上漲的主導因素，而隨著通脹的再次反彈，特別是特朗普上臺后，美聯儲一直沒有釋放加息的信號。直至近期經濟增速放緩，再次提振了市場對美聯儲降息的預期，助力國際現貨黃金價格站上3000美元/盎司關口。目前，市場預期美聯儲全年或降息兩次，但美聯儲青睞的核心PCE物價指數（即個人消費支出平減指數，是衡量美國民間消費通脹的一個主要指標）保持頑固，因此，美聯儲重啟降息的時機未到，市場對美聯儲首次降息時點的預期延后至7月。
特朗普上臺后，關稅政策的不確定性導致市場的避險情緒居高不下。大體分為兩個階段。第一階段，特朗普強調2月初對加拿大和墨西哥出口至美國的商品加征25%關稅，對中國商品在原有基礎上加征10%的關稅，關稅威脅大幅提振金價走勢。但在執行當日，特朗普又宣布對加拿大、墨西哥的加征關稅計劃延后一個月實施，隨著市場對關稅影響的消化，黃金價格出現了暫時的回落。第二階段，3月初，特朗普如期對加拿大、墨西哥加征關稅，并再次強調對等關稅政策計劃于4月初實施，這對市場而言無疑是一個重磅炸彈。以加拿大和歐洲各國為代表的主要貿易國紛紛出臺反制措施，中國也對美國的農產品進行制裁，導致貿易沖突持續升溫，國際現貨黃金價格結束回調并開啟新一輪漲勢，并最終突破3000美元/盎司大關。
央行購金一直是金價上漲的主要影響因素。目前，全球央行購金量已經連續3年超1000噸，新興市場國家是購金的主力，烏茲別克斯坦、中國和哈薩克斯坦是前三大買家，波蘭和印度也在積累黃金儲備。根據世界黃金協會的數據，1月份全球央行凈購金量為18噸，持續的購買凸顯了黃金在官方儲備中的戰略重要性；全球約62%的央行預計美元在全球儲備中的份額將在未來5年內下降，看好黃金的央行比例達到69%。因此，預計全球央行購金將繼續支撐金價漲勢。在全球黃金ETF（交易型開放式指數基金）方面，截至2月底，全球黃金ETF連續3個月實現流入，其中，北美地區黃金ETF需求激增，流入再度轉正；亞洲地區需求同樣強勁；歐洲地區基金流入規模則有所收窄，但仍維持凈流入狀態。預計受到全球經濟不確定性、地緣政治等因素的影響，黃金ETF或將繼續為黃金需求提供支撐。
其實，自2008年以來，全球黃金儲備就一直處于上漲趨勢，美元的儲備卻持續下降，背后體現的是美元信用的下滑，而美國債務問題是影響美元信用的主要因素。根據美國財政部3月公布的最新數據，美國債務總額已經突破36.4萬億美元，占國家GDP的123%，而在2024年7月底，債務總額才剛達到35萬億美元。根據美國聯邦預算委員會中性預測，未來10年，美元債務將增加7.75萬億美元，其中包含10.4萬億美元的赤字增加、3.7萬億美元的赤字縮減和1.05萬億美元的利息成本。
從地緣政治方面看，不確定性仍存。近期，美國分別與烏克蘭和俄羅斯舉行會談，會后美方發表聲明稱，俄烏同意暫停黑海的攻擊行動，并停止轟炸能源設施，然而，俄羅斯提出一系列解除其制裁的要求，并表示除非滿足其條件，否則黑海停火協議不會生效。中東方面，特朗普下令對胡塞武裝采取軍事行動，隨后胡塞武裝稱將把所有美軍艦作為襲擊目標。同時，特朗普威脅伊朗盡快達成伊核協議，否則將面臨嚴重后果。近期特朗普又威脅要轟炸伊朗，并對其相關產品“征收二級關稅”；伊朗方面表示拒絕與美國直接談判，并開始大規模囤積黃金。綜合分析，預計地緣緊張局勢特別是短期突發事件對金價的影響，將繼續提振金價漲勢。
展望后市，特朗普關稅政策引發的全球貿易沖突持續推升市場避險情緒，黃金作為傳統避險資產的配置需求仍將延續。短期來看，貿易沖突升溫或持續令金價刷新歷史峰值；從中長期看，若通脹逐步回落至目標區間或勞動力市場出現實質性降溫，美聯儲政策轉向預期將重新主導金價漲勢。
